Usiminas (USIM5): BofA e Safra Rebaixam Recomendação por Custos e Caixa

Uma das preocupações centrais do relatório do BofA é o risco de queda nos resultados do segundo trimestre, caso os aumentos de preços esperados não se concretizem. Isso indica que a tese de investimento atual estaria dependente de um cenário construtivo que ainda precisa ser confirmado. Caso a melhora de preço venha abaixo do esperado, a pressão de custos pode dominar a narrativa. O banco também destacou que a geração de caixa segue fraca, especialmente diante da normalização do capital de giro prevista para este ano.

Safra: De Neutro para Venda

O Banco Safra adotou uma postura ainda mais cautelosa, rebaixando a recomendação de neutro para venda. Apesar de ter elevado o preço-alvo para o fim do atual exercício de R$ 6,20 para R$ 7,70, o banco reitera uma visão de que o potencial de valorização adicional é limitado. Segundo os analistas Ricardo Monegaglia e Caique Isidoro, a ação da Usiminas superou o desempenho de pares como a Gerdau e o Ibovespa em 36% e 29%, respectivamente, desde outubro do ano passado. Essa forte valorização, impulsionada em parte pela expectativa de medidas antidumping, levou o mercado a incorporar boa parte desse otimismo.

O Safra projeta um FCF yield (rendimento do fluxo de caixa livre) negativo em 5% para o atual exercício, com uma recuperação gradual para 3% em 2027 e 11% em 2028. Essa projeção é influenciada pelo aumento dos custos de matérias-primas, um programa mais intenso de investimentos (capex) e o menor uso de operações de forfaiting, fatores que limitam a capacidade da companhia de converter melhora operacional em fluxo de caixa livre. O banco também antecipa uma possível piora nas perspectivas de resultados para o segundo trimestre.

Fatores que Influenciam a Reavaliação do Mercado

A mudança de recomendação por parte do BofA e do Safra não ocorre em um vácuo. Ela reflete uma reavaliação do mercado sobre a tese de investimento na Usiminas, especialmente após a forte alta acumulada.

Ações já refletem o otimismo?

Tanto o BofA quanto o Safra reconhecem que existem fatores construtivos no cenário da siderúrgica, como a expectativa de melhora nos preços do aço plano e o suporte operacional. No entanto, ambos os bancos avaliam que a ação já embute uma dose elevada desse otimismo. A forte valorização desde o segundo semestre do ano passado, sustentada em parte pela melhora das expectativas para o aço plano no Brasil e pela leitura de que medidas antidumping poderiam favorecer o ambiente competitivo da companhia, sugere que grande parte dessas notícias positivas já foi absorvida pelo preço. O investidor, agora, passa a questionar se o preço atual ainda compensa os riscos que persistem no horizonte.

Pressão de Custos e Geração de Caixa

Um ponto que emerge com força nos relatórios é a preocupação com a geração de caixa. O aumento dos custos de matérias-primas, como carvão e placas, juntamente com um cenário de investimentos (capex) robusto e a normalização do capital de giro neste ano, exerce pressão sobre a capacidade da Usiminas de gerar caixa livre. O Safra, por exemplo, estima um FCF yield negativo de 5% para o atual exercício. O programa acelerado de investimentos, com desembolsos previstos entre R$ 1,4 bilhão e R$ 1,6 bilhão neste ano, somado ao menor uso de operações de forfaiting, também impacta a geração de caixa. Embora a empresa aponte para a execução de projetos focados em disciplina de custos, como o projeto PCI e o projeto do gasômetro, e o desenvolvimento do projeto Compactos para fortalecimento da produção de minério de ferro a longo prazo, os analistas veem essa capacidade de geração de caixa como limitada no curto e médio prazo.

Perspectivas para o Preço do Aço e Cenário Competitivo

A expectativa de preços mais altos para o aço plano no Brasil ainda é um vetor positivo para a Usiminas. Medidas protecionistas e a demanda mais firme no início do ano impulsionaram os preços. Contudo, na visão do BofA e do Safra, esse cenário de preços mais favoráveis não é suficiente para neutralizar a pressão dos custos elevados e as incertezas sobre a geração de caixa.

A implementação de tarifas antidumping, que já impulsionaram as ações da Usiminas em 65% desde agosto de 2025, parece ter seu impacto totalmente precificado, com pouca margem para novas revisões positivas de lucro. O mercado agora foca em fatores como a sustentação de preços em um ambiente ainda desafiador para a demanda e o comércio.

Conclusão: Ajuste de Expectativas no Mercado

Em suma, a Usiminas (USIM5) enfrenta um momento de ajuste de expectativas no mercado acionário. Embora a empresa ainda conte com fundamentos que sustentam uma narrativa operacional, a percepção é de que a ação já não oferece o mesmo grau de assimetria positiva que motivava teses anteriores. A combinação entre oportunidade e risco, com custos crescentes e geração de caixa sob pressão, explica a recente queda das ações e o aumento da cautela entre analistas e investidores. O mercado passa a avaliar se o patamar atual das cotações ainda compensa os riscos persistentes no horizonte.